por VALUE ADVICE
The Crystal Ball – Abril 2021
Resumen Marzo 2020
Continuando con lo que fue el final de febrero, durante una parte de marzo persistió el temor de un rebrote inflacionario, sin embargo el temor no fue suficiente como para detener el alza de las acciones, que medidas por el índice S&P500 subieron 4,2% en el mes. En cierta manera, vimos por una parte las buenas perspectivas de crecimiento económico para este año, junto con una visión positiva, o al menos constructiva sobre el proceso de vacunación, entendiendo que ha sido muy diferente en diferentes países. Por otra parte el alza de tasas generó volatilidad, particularmente en los sectores más expuestos al ciclo económico. Nuestra lectura del mes de marzo es que se mantiene la tendencia de fines del año pasado, que hemos llamado “rotación”, como comentamos el mes pasado, desde tecnología a sectores más cíclicos como energía, financiero y small caps.
En términos de valorización de renta variable, a pesar de que leemos frecuentemente que los índices bursátiles están en máximos históricos, los indicadores como RPU y premio por riesgo (que refleja el alza de tasas) se encuentran en torno a su promedio histórico de largo plazo. En este sentido nos parece que el apetito por riesgo debería mantenerse al menos por este segundo trimestre y posiblemente por el resto del año.
Outlook
Posiblemente la amenaza que representa el alza de tasas estuvo sobredimensionada, al menos considerando la evolución de los mercados bursátiles desde nuestro comentario mensual anterior. Dicho esto, es razonable incorporar en nuestras proyecciones una inflación mayor a lo que hemos visto durante la década pasada. Esto sumado a la inyección de USD1,9 billones (trillones en inglés) por parte del Tesoro de Estados Unidos y a las perspectivas de crecimiento económico, nos hace mantener nuestra visión favorable sobre el riesgo (risk-on). En consecuencia, mantenemos nuestro portafolio táctico sin cambios, expresando la visión pro-cíclica a través de una sobre-ponderación de mercados emergentes, en Asia y Latinoamérica (Brasil).
Dentro de Estados Unidos mantenemos una posición neutral pero desde comienzos de año hemos reducido el sector tecnología en favor de los sectores cíclicos ya mencionados. La contrapartida de esta visión más bien optimista es que posiblemente tendremos que acostumbrarnos a un mayor nivel de volatilidad. Normalmente asociamos volatilidad a la renta variable, pero en las circunstancias actuales vemos un aumento importante de la volatilidad en renta fija. En esta clase de activo nuestra recomendación sigue siendo mantenerse en la parte corta de la curva, tanto en renta fija local como global.
Un punto que tal vez aún no esté claro, pero que es importante seguir mirando, es si el llamado “rotation trade” es sólo un trade(corto plazo), o si se trata de una tendencia de largo plazo. En otras palabras, el mundo seguirá como en los últimos años, en un ambiente de tasas bajas, sin inflación y con crecimiento bajo, o bien, estamos frente a un cambio permanente y veremos algo de inflación, con crecimiento y tasas altas por un período largo de tiempo. Esto tiene implicancias importantes en asset allocation, que comentaremos en la medida que tengamos más información.